事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(q纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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