调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对(duì广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐ广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区n)感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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